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国光股份深度研究:内生外延并举迎行业发展新机遇

发布时间:2018-12-26    研究机构:民生证券

公司是国内植调剂原药及制剂登记最多的企业。公司是专业从事植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销售的企业,拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。公司是一个重视研发和市场开拓的哑铃型企业,具有较强的技术优势。目前公司在全国设有4个办事处、25个物流仓储服务中心,拥有农药登记证91个,肥料登记证39个,注册商标740个,科技成果4项,专利74项,省名牌产品1个,著名商标5件。

应用场景广泛,政策鼓励、绿色农业带来新发展机遇,植调剂发展空间大。植调剂作为农业现代化的先进科技手段,应用场景越来越广泛。目前植调剂行业格局相对分散,国光股份(002749)作为登记品种最多的企业,产品登记量占总登记量的比例仅为3.5%,新修订的《农药管理条例》对农药登记制度进行了改革,农药十三五规划鼓励头部企业做大做强,未来行业集中度有望提升。政府出台了一系列发展绿色农业、推动农药减量等相关的政策,给植调剂行业带来新的发展机遇。国际市场上植调剂登记数量和产品销销量占农药的比重一般可达4%~5%,目前我国植调剂产品登记占比仅为2.4%,未来登记量和销售量仍有较大上升空间。

精准技术营销模式铸就公司稳健增长业绩;内生外延并举,持续扩张可期。公司“培养文化+作物套餐”为依托的整体解决方案给公司构筑了精准技术营销护城河。上市以来,公司销售毛利率稳定在50%左右;净利率稳定在20%以上;ROE(加权)基本稳定在20%左右;收现比长期维持高位;资产负债率持续10%的低位:显示出公司盈利能力强、现金流状况好、管理稳健。产能是制约公司发展的主要瓶颈之一,公司2100吨植调剂原药、1.9万吨制剂、6000吨植物营养产品等等3个IPO募投项目预计将于2019年中投产;另外总投资4.35亿的可转债募投项目预计将于2020年投产,将使得公司产能得到进一步的升级和提升。2018年上半年公司取得江苏景宏生物25%股权,实现向产业链上游延伸,提升了对原材料的控制力。目前公司正在重整主营绿色生物农药的江西天人生态,未来可实现优势互补,增强公司整体服务能力。

盈利预测与投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.95元、1.19元、1.53元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍。参考申万一级化工行业平均18倍PE水平,考虑公司是A股稀缺植调剂标的,业绩稳健、内生外延增长确定,维持“推荐”评级。

风险提示:公司市场开拓不及预期;公司原材料供给受限。

申请时请注明股票名称