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国光股份(002749):业绩符合预期 在建项目稳步推进 看好公司成长

发布时间:2020-09-04    研究机构:西部证券

  核心结论

  事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营收6.04亿元(同比+6.73%)、归母净利1.52亿元(同比+7.92%)、扣非归母净利1.51亿元(同比+7.13%)。

  其中Q2公司实现营收4.18亿元(同比+6.66%)、归母净利0.97亿元(同比+4.15%)。业绩符合市场预期。

  克服疫情影响,盈利能力迅速恢复。因公司快速推进复工复产,Q2 营收恢复迅速,叠加原药供应紧张有所缓解,2020 年Q2 毛利率为48.97%(环比+1.2 pct,同比+1.7 pct)。上半年农药、化肥毛利率较2019 年提升2.43 pct、4.75 pct。品牌效应提升带来费用优化显现,2020 H1 销售费用率11.7%(较2019 年下降2.68 pct)、销售期间费用率18.77%(较2019 年下降4.44%)。

  营销团队建设超预期,产学研一体化模式继续完善。2019校园招聘到岗人数较近年平均数增加了约1倍,3月底至4月初新员工已进入岗位实习、7月中旬至8月中旬集中培训后已分配到各销售区域,我们预计公司营销力量将有较大程度增强。2020年6月4日公司完成国光现代农业职业技能培训学校的设立,产学研一体化模式继续完善,看好公司营销团队建设向业绩转化兑现的潜力。

  在建项目稳步推进。公司拟投资1.9 亿元于重庆万盛建设3.5 万吨原药及中间体生产项目。我们预计本项目可有效利用依尔双丰及润尔科技原药登记证优势,提高公司原药自供能力,为制剂产品放量打下基础。公司IPO 项目计划在年底前完成各种备案、验收工作,此外已完成公开发行可转债用于制剂、水溶肥产能建设。伴随未来IPO 及转债项目的投用,产能瓶颈问题有望解决。

  投资建议:预计公司2020-2022 年归母净利2.59/3.17/3.93 亿元。植调剂行业为赛道优质的利基市场,公司为国内龙头,营销网络下沉,产品矩阵丰富,新投产能及并购产能利用率将逐步上升,维持公司“买入”评级。

  风险提示:产能释放不及预期;环保政策影响生产;产品登记进度不及预期

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