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国光股份:预计上市初期压力位为72元--78元。

发布时间:2015-03-12    研究机构:恒泰证券

公司概况:公司成立于1984年,主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。2005年以来,随着公司经营规模扩大,整体实力增强,公司加大了在植物生长调节剂和水溶性肥料方面的投入,逐渐确立了以植物生长调节剂和水溶性肥料等特色农资产品研发、生产和销售为主的业务格局,并成为植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。

本次发行前,颜昌绪持有公司51%的股份,为公司实际控制人,其余22名自然人股东均与颜昌绪存在亲属关系,为其家族成员。本次发行后,颜昌绪及其亲属仍合计持有公司75%的股份。

行业现状及前景:农药需求旺盛,行业集中度逐渐提高;节水农业推广将提高水溶性肥料市场规模。

中国是农作物有害生物发生较重的国家之一,常年发生面积在60-70亿亩次,尤其是粮食作物上病虫害更危及国家粮食安全。根据中国农药工业协会公布的数据显示,2013年农药销售百强企业销售总额达到791.1亿元,较2012年增加了172.5亿元,增幅达到27.9%,中国农药行业产业集中度也进一步增强。有关专家表示,全国9亿亩灌溉面积中约有4.8亿亩耕地适合水肥一体化,但目前水肥一体化应用比例仅3.2%,与发达国家相比还有较大差距。“十二五”规划纲要提出要“推进农业节水增效,推广普及管道输水、膜下滴灌等高效节水灌溉技术,新增5,000万亩高效节水灌溉面积,”水溶性肥料将随着设施灌溉推广而快速发展,水溶性肥料成为我国肥料发展的趋势,市场前景广阔。

公司亮点:营销网络覆盖广。截至目前,公司的营销网络已覆盖了除香港、澳门和台湾外的全国所有省份。2012年-2014年,公司经销商数量分别为2,345个、2,345个和2,465个,分布在全国1,427个县(市),县级经销商占总经销商的95%以上,单个经销商的平均销售规模由2012年的18.01万元提高至2014年的20.97万元,公司经销商的数量保持稳定、质量得到大幅提升。

产业链完整。公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售,拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。与仅生产植物生长调节剂原药的企业相比,公司拥有下游的制剂产品线,具备更加长远、持续的盈利前景;与仅生产植物生长调节制剂的企业相比,公司具备原药生产能力,可以通过制剂生产原药有效降低原药价格上涨所带来的成本压力。

募投项目.

1、拟募集0.53亿元,用于年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目。

2、拟募集0.13亿元,用于年产500公斤S-诱抗素原药项目。

3、拟募集0.60亿元,用于年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目。

4、拟募集0.21亿元,用于年产6000吨植物营养产品生产线项目。

5、拟募集0.78亿元,用于营销服务体系建设项目。

6、拟募集1.2亿元,用于补充营运资金。

主要潜在风险.

11、主要产品毛利率下降的风险。与其他农药子行业相比,植物生长调节剂行业生产企业相对较少,销售毛利率较高。较高的毛利率将吸引国内潜在进入者进入公司所在市场,同时,基于对我国农药市场长期看好的预期,国际农药行业巨头也将不断进入国内市场,导致行业竞争加剧,主要产品价格下跌、毛利率下降。

22、气候异常变化的风险。近年来,随着全球气候变暖,极端性天气频繁,我国部分地区相继出现了持续性干旱和洪涝等极端性天气,影响了当期农业生产进度和成果。由于我国农药、化肥主要应用于农业生产中,气候异常变化导致的自然灾害将会对上游农药化肥行业经营情况产生较大的影响。

估值.

发行人所在行业为化学原料和化学制品制造业,截止2015年3月9日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为41.49倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为1.65元、1.91元、2.14元。综合目前市场状况,结合公司发行价格26.92元(对应2014年摊薄市盈率16.47倍),预计上市初期压力位为72元--7788

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