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国光股份:综合发展的国内植物生长调节剂龙头

发布时间:2015-03-13    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司是国内植物生长调节剂生产龙头企业之一,2011-2014年营收年复合增长率7.82%,净利润复合增长率6.91%。公司植物生长调节剂和水溶肥产能利用率长期处于高位,此次IPO募资扩产后公司产能瓶颈将解除,有望迎来快速发展期。

我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元,YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%,折合EPS为1.77/3.18/3.86元,目前发行价(26.92元/股)对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值,给予公司2016年20倍PE,目标价格63.6元。

公司概况:公司控股股东、实际控制人为董事长颜昌绪,发行前直接持有公司3060万股股份,占发行前总股本的比例为51%。数据显示,2012年公司植物生长调节剂制剂在国内的销售额排名第一,植物生长调节剂原药及制剂的销售额排名全国第三。2014年公司实现营收5.84亿元,其中植物生长调节剂贡献1.61亿元,占比28%;水溶肥贡献1.43亿元,占比25%;杀菌剂贡献1.07亿元,占比18%。

公司技术和营销优势突出:公司技术经过多年的积累,截至2014年底,公司拥有12种植物生长调节剂原药登记证、28种制剂登记证,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业;在杀菌剂方面,公司拥有3种杀菌剂原药登记证、28种制剂登记证。此外,公司营销渠道覆盖面广,截至目前,公司的营销网络已覆盖了除香港、澳门和台湾外的全国所有省份。2014年,公司经销商数量为2465个,分布在全国1427个县(市),县级经销商占总经销商的95%以上。

募资扩产打开成长空间:公司拟以26.92元的价格公开发行1875万股,其中新股1500万股,发行后总股本7500万股。预计新股募集资金4.04亿元,扣费发行费用后的资金将用于植物生长调节剂和水溶肥项目、营销服务体系建设和补充流动资金。募投项目预计2016年6月投产,届时,公司甲呱鎓原药产能将由200吨扩大至1000吨,萘乙酸原药产能将由37吨扩大至100吨,主要农药制剂的生产能力由目前的4500吨/年增至19000吨/年,水溶肥产能由5000吨升至11000吨。募投项目将有效解决公司产能瓶颈问题,为未来发展打开成长空间。

盈利预测:我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元,YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%,折合EPS为1.77/3.18/3.86元,目前发行价(26.92元/股)对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值,给予公司2016年20倍PE,目标价格63.6元。

申请时请注明股票名称